由 milkboy » 22日 7月 2006年, 00:34
大福證券 曾建德
我們會晤計算機動畫電影制作商意馬國際管理層後,首次評論該股。意馬在日本及北美著名動畫創作室完成學習後,由提供原件制造服務的公司高級為自行開發和制作計算機動畫電影的公司。
我們認為意馬踏出了正確的一步,公司不單在價值鏈上更上一層樓,亦可受惠於電影制作的理想成績。歷年動畫電影的票房一直勝過傳統真人演繹電影,盈利波動性亦較低。2003至2005年,動畫電影的全球票房收入平均為5.21億美元,遠勝最賣座的50部真人演繹電影的2.23億美元平均數。平均而言,動畫電影的收入為其制作成本的11.5倍。
意馬現正在成功電影的基礎上自行制作兩部動畫電影:忍者龜及挑戰者。公司在2004年獲Mirage Group授出權益,制作忍者龜計算機動畫電影,並與華納兄弟及Weinstein Co.訂立全球發行協議,於2007年3月發行該電影。我們認同公司利用成功電影角色自行制作計算機動畫計算機的策略,因為該等角色已建立了影迷基礎,亦提供拍攝續集的機會。
公司采用“預售”模式,將電影的發行權售予電影發行商,換取後者的最低保證金額。扣除一切制作成本、分銷費用及最低保證金額後,票房收入、DVD及電視播影權收入將由意馬與發行商攤分。這種模式大大減低公司的投資風險,因為最低保證金大致相當於影片的制作成本,而公司又有權攤分額外盈余。相對其他電影制作室,意馬具有一定的優勢,其中最關鍵的是成本優勢。忍者龜的預算制作成本為3,500萬美元,比北美電影制作室一部普通計算機動畫電影的制作成本低出一半有多。
我們預測,意馬將在2007年會計年度(年結:3月31日)轉盈,全年收入達2.69億元,純利為5,990萬元(每股盈利:24.8仙)。公司手頭上有四部電影,但我們預期未來幾年其業績將呈現波動,程度視乎攤銷成本的多寡而定。然而,期內公司的未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利應可強勁增長。以 11.8%加權平均資金成本及1.5%最終增長率的折讓現金流量模型計算,該股每股合理價值應為6.10元。
(意馬國際(0585)公布,截至今年3月底止全年業績,期內虧損收窄至7221﹒4萬元,每股基本虧損30﹒7仙,不派末期息。該公司上年度虧損1﹒3億元。期內,營業額664﹒6萬元,經營虧損7011﹒6萬元。)